Финансовый ковенант что это

Финансовые ковенанты как механизм мониторинга заемщика

«Банковское кредитование», 2009, N 2

Тестирование согласованных финансовых ковенантов на регулярной основе выступает составной частью мониторинга финансового положения заемщика или эмитента в течение срока жизни кредита или периода обращения эмитированных долговых бумаг. Ковенанты и предусмотренные события дефолта служат средством защиты интересов кредиторов или инвесторов, когда менеджмент компании принимает рискованные решения в интересах акционеров или выбирает агрессивную стратегию развития. Поэтому наличие ковенантов и событий дефолта в эмиссионных документах или кредитных договорах обычно позволяет эмитентам или заемщикам привлечь финансирование по более низкой цене. Выбор ковенантов для заемщика или эмитента производится индивидуально в каждой сделке, причем используемые ковенанты и их уровни должны отражать риски, для контролирования которых они установлены. С другой стороны, ограничения не должны существенно затруднять деятельность компании.

Основные группы ковенантов:

При этом за счет более жестких ковенантов можно снизить стоимость привлекаемых ресурсов. С другой стороны, можно добиться большей свободы для развития бизнеса, но при этом получить более высокую цену кредита.

Для динамично развивающихся компаний на растущих рынках выполнение ковенантов не является обременительным, поскольку показатели операционной деятельности и так стабильно растут в связи с расширением бизнеса. Более того, за счет хорошего аппетита к риску в условиях растущих рынков (рынок заемщика) кредиторы соглашались на более мягкие и часто формальные ковенанты, чтобы заемщики смогли продолжить динамичное развитие бизнеса. Ведь если для развития бизнеса требуется увеличение долговой нагрузки, ковенант может не позволить реализовать амбициозные планы.

Финансовые ковенанты позволяют контролировать ключевые финансовые показатели хозяйственной деятельности эмитента/заемщика и риск, связанный с вложениями в облигации или выдачей кредита. Состав финансовых ковенантов зависит от отрасли деятельности, а также от особенностей бизнес-процессов самой компании. Для того чтобы механизм ковенантов реально работал, должна быть обеспечена информационная открытость, то есть компания должна регулярно, например раз в квартал, публиковать или предоставлять информацию о своей деятельности и финансовых результатах.

Среди наиболее часто используемых финансовых ковенантов встречаются все обычные финансовые коэффициенты ликвидности, доходности и рентабельности, а также индикаторы уровня задолженности, который используются в финансовом анализе, например:

Среди других часто используемых ковенантов можно выделить соотношение долга к общей сумме активов (иногда называемый финансовым рычагом), соотношение выручки к долгу, а также определение неких абсолютных значений для показателей собственного капитала, размера капитальных затрат. Также встречаются ограничения на сумму гарантий/поручительств выданных, которые также являются забалансовыми обязательствами. Для некоторых видов кредитов, таких как, например, предэкспортное финансирование, возможно установление процентного соотношения поступлений по экспортным контрактам к сумме долга.

Отбор ковенантов по кредиту

Хотя основные финансовые ковенанты кажутся очень простыми для расчета и проверки (например, чистый долг к EBITDA), на практике в кредитных договорах определения могут прописываться настолько сложным способом, что в числителе и знаменателе дроби будет порядка семи слагаемых, некоторые из которых нужно специально запрашивать у компании-заемщика, так как они не раскрываются в отчетности (например, в управленческой отчетности могут отсутствовать капитализированные проценты или суммы гарантий выданных).

Тестирование ковенантов производится финансистами на основании составленных бухгалтерами отчетов, и некоторые термины могут не совпадать или отсутствовать (например, EBITDA нет в отчете о прибылях и убытках), поэтому нужно заранее облегчить расчеты путем точности определений в кредитной документации. При отсутствии четкого определения в кредитной документации заемщик и кредитор начинают считать по-своему и получают совсем несопоставимые результаты ковенантов. Например, в кредитном договоре написано, что «капитальные затраты (CAPEX) рассчитываются в соответствии с принципами международного финансового учета», а ввиду отсутствия определения CAPEX в МСФО (это финансовый, а не бухгалтерский термин) расчетные значения могут отличаться в несколько раз и приведут к разногласиям относительно выполнения ковенанта.

Пример 1. В кредитном договоре для Группы компаний даются следующие определения:

«EBITDA означает для любого периода консолидированный чистый доход Заемщика, за исключением каких-либо изменений в принципах бухгалтерского учета, начиная с такого периода:

(a) включая чистый доход до налогов, относимый на любого члена Группы или на любой бизнес или активы, проданные в таком периоде, скорректированный следующим образом:

при условии, что все бухгалтерские понятия, использованные в данном определении, кроме тех, которые явно определены иначе в кредитной заявке, должны пониматься в соответствии со значением, даваемым им в МСФО».

Как мы видим, определение достаточно сложное, и, чтобы проверить выполнение ковенантов, банку потребуется запросить дополнительную информацию и провести некоторые согласования. И вот еще пример:

«Чистый долг означает совокупную сумму всех обязательств Группы (на дату произведения расчетов), рассчитываемую в соответствии с МСФО, приобретенных в качестве основного должника или поручителя, в том числе текущих, будущих, фактических или условных, по выплате или погашению денежных средств, уменьшенную на совокупную величину денежных средств и их эквивалентов, имеющихся у Группы по состоянию на последнюю отчетную дату, при этом обязательства определяются как:

(a) какие-либо суммы, подлежащие уплате по договорам лизинга, финансовой аренды или аналогичным соглашениям в течение установленных ими сроков;

(b) любой кредит или займы, предоставленные финансовым учреждением или юридическим лицом, или иные обязательства по аналогичным соглашениям, включая аккредитивы; и

(c) любую ответственность и обязательства третьих лиц в той степени, в которой они гарантированы любой Компанией Группы, или в той степени, в которой любая Компания Группы приняла на себя обязательства по погашению обязательств третьих лиц, или в той степени, в которой таковые обеспечены обременением за счет имущества, принадлежащего любой Компании Группы, независимо от того, приняло ли на себя такое лицо обязанность по погашению таких обязательств или нет».

Особенности расчета наиболее распространенных показателей

EBITDA (прибыль до процентов, налогов и амортизации). Некоторые компании стараются считать этот показатель «снизу» отчета о прибылях и убытках (берется чистая прибыль и к ней начинают добавлять определенные показатели), как в вышеприведенном определении, стараясь таким образом включить какой-нибудь неоперационный доход. Например, розничный магазин, сдающий в аренду часть площадей, в соответствии с данным определением может увеличить EBITDA на сумму арендных платежей к получению. Хотя эти платежи не являются чрезвычайными, они и не операционные (т.е. не являются основным видом деятельности) и в общем случае не должны включаться в EBITDA, но определение дает такую лазейку. Более точным было бы вот такое простое определение, по которому идет расчет «сверху»:

«EBITDA означает чистую консолидированную прибыль Группы за отчетный период, рассчитанную до учета каких-либо затрат на уплату процентов, налогов, относящихся к прибыли, а также до учета износа и амортизации».

Общий долг (Total debt). В последнее время в сумму общего долга стали включать не только финансовый лизинг (являющийся забалансовым обязательством по РСБУ, в отличие от МСФО), но и обязательства по операционному лизингу. В таком случае показатель EBITDA также принято корректировать путем добавления к процентной части платежей по операционной аренде (так называемый EBITDAR, или Earnings before tax, depreciation/amortization and rent).

Пример 2. Чтобы ограничить слишком агрессивное развитие Группы компаний, был предусмотрен ковенант на сумму CAPEX. Группа легко и непринужденно обошла данное ограничение путем выдачи кредитов специально созданной фирме (SPV) за пределами периметра консолидации Группы, которая продолжила активное развитие путем скупки активов.

Процентные расходы (Interest Expenses). В некоторых случаях специально прописывают, что процентные расходы включают в себя проценты по финансовому лизингу и капитализированные проценты (последние отражаются в балансе).

Вот пример наиболее простого определения собственного капитала:

«Собственный капитал означает в любой момент времени общую сумму уставного капитала, добавочного капитала, резервного капитала, нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) Группы, указанную в финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с МСФО».

Доля поручителей в операционной выручке/активах холдинга. Когда за кредитом обращается большой холдинг, кредит выдается одной из компаний холдинга, а ряд других компаний (генерирующих доход и/или владеющих основными активами) часто выступают в качестве поручителей. При этом могут быть прописаны такие ковенанты, как доля поручителей в операционной выручке/активах холдинга. Самостоятельно проверить выполнение таких ковенантов банку-кредитору практически невозможно: выручка и активы холдинга оцениваются по консолидированному балансу и отчету о прибылях и убытках (который может быть подготовлен по МСФО), в то время как отдельные компании-поручители обычно готовят только индивидуальную отчетность по РСБУ. В результате, если просуммировать показатели поручителей, они могут даже превысить показатель холдинга за счет внутригрупповых расчетов и разницы в учете по РСБУ и МСФО.

Несколько слов про EBITDA

В переводе с английского языка данная аббревиатура означает прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization). Получивший большую популярность в период активной глобализации, данный финансовый термин изначально был призван оценивать доходность основного бизнеса без учета стоимости финансирования (или стоимости капитала, т.к. на международном рынке можно привлекать дешевле), норм амортизации (зависят от учетной политики и отрасли) и налогов (которые можно оптимизировать в офшорах). То есть EBITDA может быть использована для анализа и сравнения доходности между компаниями и отраслями, поскольку она устраняет последствия финансовых и бухгалтерских решений. Так, например, EBITDA потенциально может оказаться эффективным способом измерять и сравнивать управленческие результаты конкурирующих компаний за один конкретный год и даже в разных странах. Это происходит потому, что EBITDA исключает эффект процентов по долгу и налоговые отчисления, а также амортизацию долгосрочных активов, которые могут различаться у разных компаний, но в основном не подвержены контролю со стороны менеджеров в течение относительно короткого периода времени.

Если бы у финансовых показателей был индекс цитирования, то EBITDA была бы «человеком года». Про EBITDA можно слагать песни (доводилось слышать), использовать в рекламе (в 2006 г. www.headhunter.ru рекламировал себя как «Сайт для тех, кто знает, что такое EBITDA») и в некрологах обанкротившимся компаниям.

Но у EBITDA есть не только сторонники, но и противники. Так, злые языки утверждают, что особой популярностью термин пользовался среди управленцев компаний, которым не удавалось генерировать прибыли. Менеджерам нравилось использовать этот термин при общении с акционерами, так как при этом можно было продемонстрировать крупные положительные показатели. А некоторые циники переименовали эту аббревиатуру в «Прибыль до того, как я обманул тупого аудитора».

В дополнение к этому менеджеры, которые смотрят за горизонт и не видят ничего, кроме положительных цифр EBITDA, оказываются перед искушением агрессивно инвестировать, не вырабатывая адекватных мер для поддержания здорового бухгалтерского баланса. В результате получается растущий долг, а затем в кризис приходится продавать активы, часто по бросовым ценам, чтобы избавиться от давления со стороны кредиторов.

Общее заблуждение состоит в том, что EBITDA представляет собой прибыль наличными. EBITDA представляет собой хороший показатель для оценки прибыльности, а не уровня наличности. Даже без учета новых проектов EBITDA служит источником средств для финансирования оборотного капитала (операционный поток) и замены старого оборудования (инвестиционный поток), прежде чем внести свой вклад в чистое увеличение денежных средств. По мнению многих аналитиков, свободный денежный поток (Free Cash Flow), получающийся вычитанием инвестиционного потока из операционного потока, мог бы служить более точным ориентиром для оценки способности компании генерировать реальные деньги, ее потребности в новых кредитах и способности погашать существующие. Для компаний с большими капитальными инвестициями свободный денежный поток (или его отсутствие) является также индикатором любого приближающегося риска финансовой нестабильности. Среди других конкурентов EBITDA за право служить индикатором доходности эксперты называют выручку, операционный денежный поток, чистую прибыль и рентабельность капитала (ROE).

Мнение экспертов

По словам Елены Поливановой, директора Кредитного департамента ЗАО Банк «Интеза», фактически до сих пор нарушение ковенантов по кредитам не использовалось как повод для объявления дефолта заемщику. Более того, большинство компаний в течение срока кредита выходили за установленные рамки без каких-либо серьезных последствий, в основном получая одобрение банков (временное или постоянное) на новый уровень ковенанта, и, таким образом, основной процесс сводился к бумажной работе и уплате заемщиком неких штрафов (waiver fee).

Например, в сентябре 2007 г. в прессе (в частности, в газете «Ведомости») были сообщения, что Мосэнерго нарушило ковенанты по кредитам ЕБРР и IFC (по коэффициенту обслуживания долга согласно отчету за первое полугодие по МСФО). Банки получили право требовать немедленного погашения займов, но не воспользовались таким правом. Представитель IFC Неждана Букова заверила, что нарушения были «техническими» и корпорация не станет требовать досрочного погашения долга от «Мосэнерго». Представитель ЕБРР Ричард Уоллис от комментариев воздержался.

Однако с наступлением финансового кризиса отношение банков к нарушению установленных ковенантов заметно изменилось. Как следствие, можно отметить более серьезный и глубокий подход к анализу состояния заемщика и его деятельности, причин нарушения ковенанта(ов) и возможных последствий. В некоторых случаях процесс согласования нарушений теперь может затягиваться на несколько месяцев, а в ряде случаев следует отказ в новых значениях ковенантов, и серьезно рассматривается вопрос о досрочном погашении кредита в случае нарушения заемщиком установленного уровня. Понятно, что в отношении крупных компаний ни у кого из кредиторов нет желания объявлять дефолт за нарушение какого-либо ковенанта, и в худшем случае может последовать процесс реструктуризации кредита. Тем не менее наличие прописанных финансовых ковенантов в кредитных договорах является сдерживающим фактором для агрессивно растущих компаний, что позволяет сохранить для банка первоначально заявленный риск по заемщику. Более того, в условиях кризиса неоднократное нарушение ковенантов, сопровождающееся негативной динамикой показателей компании или другими факторами (например, решение перепрофилировать или диверсифицировать бизнес), может послужить формальным поводом для дефолта (по крайней мере, по английскому праву). В отношении же менее крупных или известных заемщиков в условиях кризиса банки уже готовы принимать кардинальные решения.

По мнению Елены Поливановой, последствия финансового кризиса найдут свое отражение и в уровне финансовых ковенантов. Снижение спроса и цен в ряде отраслей, значительно сократившаяся способность ряда компаний поддерживать привычный уровень рентабельности, текущий существенный уровень долга компаний не могут не привести к росту «среднего» уровня ковенантов. Вполне возможно ожидать следующего уровня наиболее часто встречающихся финансовых ковенантов (без учета индивидуальных рисков и отраслевой принадлежности):

Вопрос относительно приемлемости таких показателей для банков остается открытым, но не исключено, что кредиторы будут готовы к некоторому «послаблению» уровня ковенантов на время кризиса, несмотря на то что в текущей ситуации очень хотелось бы загнать заемщика в более строгие рамки.

Основная задача введения ковенантов заключается в том, что на заемщика налагается дополнительная ответственность по поддержанию устойчивого финансового положения. Кроме того, таким образом банк может осуществлять регулярный контроль за финансовой деятельностью клиента, так как тестирование ковенантов проводится в течение всего срока кредита. Несоблюдение установленного уровня ковенантов дает банку право требовать досрочного погашения кредита, однако на практике к этой крайней мере прибегают редко. Как правило, заемщик и банк договариваются о пересмотре ковенанта до некоего компромиссного уровня. В настоящее время, в связи с кризисной ситуацией, у абсолютного большинства компаний возникают проблемы с несоблюдением ковенантов, что приводит к многочисленным и подчас болезненным согласованиям. Кроме того, в последнее время многие банки начали взимать дополнительные комиссии за одобрение нарушений и изменение уровня ковенантов».

Спокойный сон банкира

В качестве заключения хочется сказать, что включение финансовых ковенантов в кредитную или эмиссионную документацию является дополнительным фактором комфорта для кредиторов и инвесторов, поскольку держит компанию в тонусе, заставляет вести более консервативную финансовую политику и соблюдать заявленную стратегию развития бизнеса. Как улыбка является недорогим способом выглядеть лучше, так и использование ковенантов без дополнительных затрат позволяет сделать более привлекательным финансирование компании, которая добровольно ставит себе некоторые барьеры развития, чтобы банкиры могли спать спокойнее. Неизбежное в кризисное время нарушение ковенантов влечет за собой согласование новых приемлемых значений и, возможно, выплат за неисполнение, но более серьезных последствий для компаний в виде объявления дефолта пока не было. В условиях финансовой турбулентности банкирам необходимо еще плотнее держать руку на пульсе заемщика, и регулярное тестирование ковенантов по существующим кредитам может способствовать поддержанию взаимного доверия.

Источник

Финансовые ковенанты кредитного договора. Примеры

Ковенанты представляют собой условия, с которыми соглашается заемщик при подписании кредитного договора. Для банка они служат некой гарантией возврата заемных средств. Прежде чем подписать соглашение с кредитной организацией, рекомендуется тщательно ознакомиться с полным перечнем обязательств по нему.

Понятие и назначение ковенанта кредитного договора

Для снижения кредитных рисков многие банки вводят дополнительные условия для заемщиков, согласно которым при неисполнении обязательств компанию ожидают санкции. Именно эти требования называют ковенантами. Их основная цель – предупреждение действий заемщика, влекущих отрицательные последствия в части возврата кредита.

Надо отметить, что нарушение кредитных обязательств и ковенанта – разные понятия. Первое просто констатирует факт уклонения заемщика от условий договора, а второе предполагает наличие возможности введения ответственности за несвоевременное или ненадлежащее исполнение кредитного контракта.

Оценка стоимости бизнеса	Финансовый анализ по МСФО	Финансовый анализ по РСБУ
Расчет NPV, IRR в Excel	Оценка акций и облигаций

Классификация ковенантов

Ковенанты делят на три основные группы: активные, пассивные и финансовые. Первые условия – это обязательство компании своевременно и в полном объеме исполнять прописанные в договоре действия, например, ежемесячно вносить определенную сумму.

К пассивным ковенантам относят установленные соглашением ситуации, когда заемщик берет на себя ответственность за несовершение каких-либо действий. Например, при подписании кредитного договора компания пообещала не менять форму организации предприятия до конца срока действия контракта.

Финансовыми ковенантами называют обязательства фирмы по неизменности определенных показателей на протяжении конкретного промежутка времени. Например, поддержание на прописанном в договоре уровне объема собственного капитала.

К трем основным группам ковенантов причисляют еще два редко используемых вида. Право вето, которое представляет собой возможность банка или заемщика отказаться от условий, прописанных в плане. Ограничительные условия очень похожи на пассивные, однако отличаются от них тем, что вводятся при совершении сделок слияния, реорганизации, поглощения при прямом инвестировании или ликвидации фирмы.

Порядок использования ковенантов кредитного договора

При установлении ковенантов кредитные организации обязаны придерживаться следующего порядка:

Важно! Все условия, предъявляемые банком, не могут быть двусмысленными. Каждый ковенант должен четко регламентировать конкретное требование.

ТОП 15: финансовые ковенанты кредитного договора

Банки имеют право прописывать в договоре любые ковенанты, не противоречащие действующему российскому законодательству, которые способны снизить кредитный риск. Если заемщик соглашается с ними, он подписывает конктрат. Различают 15 часто используемых финансовых условий:

Важно! Кредитные организации вправе прописывать и иные условия. При подписании договора руководство компании знакомится с ковенантами.

Определение финансового ковенанта кредитного договора

Для расчета финансового ковенанта используют формулу, утвержденную приказом Министерства экономического развития РФ:

ЧЗ / Пк, где

ЧЗ – общая сумма задолженности компании, уменьшенная на остаток денежных средств;

Пк – выручка компании до вычета из нее суммы налогов, амортизации и процентов по кредитам.

Пример расчета финансового ковенанта

Рассчитаем ковенант компании ООО «МегаЛенд», которая имеет следующие показатели:

Для вычисления ковенанта используем формулу, утвержденную приказом Минэкономразвития, модифицированную в связи с введением дополнительных компонентов. Таким образом, арифметическая комбинация примет следующий вид:

(ЗК – ОД) / (ВП + НО + А + Пкр)

Ковенант составит: (230 тыс. руб. – 126 тыс. руб.) / (1200 тыс. руб. + 120 тыс. руб. + 28 тыс. руб.) = 0,26.

По общепринятым правилам, коэффициент ковенанта более 3 говорит о нарушении установленных требований. В нашем случае ковенант равен 0,26, что не является признаком неисполнения договорных обязательств.

Пример отчета прогнозируемого соблюдения ковенанта

Для того, чтобы отследить надлежащий уровень исполнения кредитных обязательств, крупные компании, имеющие задолженности перед несколькими банками, составляют отчет прогнозируемого соблюдения ковенанта:

Важно! Форма отчета о прогнозируемом соблюдении ковенанта не утверждена на законодательном уровне. Сам документ составляется для удобства отслеживания исполнения компанией кредитных обязательств.

Ответственность за невыполнение ковенанта кредитного договора

Ответственность за невыполнение ковенанта прописывают в кредитном договоре. В противном случае, при нарушении компанией условий банк не сможет наложить на нее санкции.

Виды наказаний прорабатываются на этапе составления кредитного договора. К ним могут относиться:

Чаще всего, банки прибегают к штрафам, но если компания в течение длительного периода времени уклоняется от исполнения ковенанта, кредитная организация применяет и другие санкции.

Источник