Финансовый инжиниринг что это

Финансовый инжиниринг

Широкая, многодисциплинарная область изучения и практики, которая применяет инженерную методологию к миру финансов.

Что такое финансовый инжиниринг?

Финансовый инжиниринг — это широкая междисциплинарная область изучения и практики, которая, по сути, применяет инженерный подход и методологию к миру финансов. Она объединяет и использует информацию, полученную из различных областей, таких как экономика, математика, информатика и теория финансов. Большая часть финансового инжиниринга заключается в преобразовании финансовых теорий в практические приложения в финансовом мире.

Примером финансовой инженерии на практике является работа количественных аналитиков — обычно называемых «квантами» — которые разрабатывают такие вещи, как алгоритмические или искусственные торговые программы, используемые на финансовых рынках.

Финансовый инжиниринг не имеет ничего общего с традиционными инженерными профессиями, кроме методологического подхода, включающего принципы и теории математики. Однако многие люди, ставшие впоследствии финансовыми инженерами, ранее получили традиционное инженерное образование.

Финансовый инжиниринг — относительно новая область знаний. Первые признанные программы, предлагающие степень в области финансового инжиниринга, появились в США только в 1990-х годах. Однако эта область развивалась достаточно быстро, и теперь такие программы обучения аккредитованы официальными органами, такими как Международная ассоциация количественных финансов и Международная ассоциация финансовых инженеров.

Резюме

Применение финансового инжиниринга

Финансовый инжиниринг используется для решения широкого круга задач в финансовом мире. Некоторые из областей, где она наиболее часто применяется, следующие:

Однако, несмотря на широкое распространение и признание, область финансового инжиниринга не лишена критики. Ученые из областей экономики и математики и даже ученые в самой области подвергают серьезной критике некоторые виды применения финансового инжиниринга.

Например, некоторые ученые считают, что чрезмерная зависимость от финансовых моделей в некоторых случаях скорее создала, чем решила финансовые проблемы. После мирового финансового кризиса 2008 года некоторые экономисты обвинили банки в широком использовании формулы Блэка-Шоулза — популярной математической модели, используемой для инвестирования в производные финансовые инструменты, — в том, что она ускорила или, по крайней мере, способствовала тяжести мирового экономического краха.

Пример — Финансовый инжиниринг в практическом применении в бизнесе

Использование финансового инжиниринга сыграло ключевую роль в содействии продаже корпорацией Amoco своей дочерней компании MW Petroleum Corporation корпорации Apache в начале 1990-х годов. Фактором, который стал окончательным камнем преткновения при заключении сделки, было расхождение во мнениях двух компаний относительно вероятных будущих цен на нефть и газ — Amoco придерживалась «бычьих» взглядов, а Apache — «медвежьих».

Немного финансового инжиниринга привело к созданию финансового продукта, называемого гарантией поддержки цены с ограничением, который Amoco предложила Apache. Гарантия предусматривала, что в случае падения цен на нефть ниже установленного уровня Amoco произведет вспомогательные выплаты компании Apache, чтобы уменьшить потери в доходах.

В обмен на получение гарантии Apache обещала, в свою очередь, сделать дополнительные выплаты Amoco в случае, если в первые несколько лет после продажи MW Petroleum цены на нефть поднимутся выше установленного уровня. Как нижний, так и верхний установленные уровни цен определялись финансовыми инженерами с помощью финансовых моделей.

В данном случае финансовый инжиниринг обеспечил двум компаниям, участвующим в сделке, возможность разделить значительные риски в условиях неопределенности цен на основные сырьевые товары таким образом, который был приемлем для обеих сторон и который, таким образом, позволил им заключить сделку по приобретению компанией Apache компании MW Petroleum.

Дополнительные ресурсы:

Finansistem является официальным поставщиком сертификационной программы Commercial Banking & Credit Analyst (CBCA)™, предназначенной для превращения любого человека в финансового аналитика мирового класса.

Для того чтобы помочь вам стать финансовым аналитиком мирового класса и продвинуться по карьерной лестнице в полной мере, эти дополнительные ресурсы будут очень полезны:

Источник

Discovered

О финансах и не только…

Финансовый инжиниринг

Финансовый инжиниринг (Financial Engineering) —

Финансовый инжиниринг широко используют в процессе структурного финансирования и секьюритизации.

Финансовый инжиниринг — комплекс мер финансового воздействия, в том числе, но не ограничиваясь, процессом целенаправленной разработки новых финансовых инструментов или новых схем осуществления финансовых операций, разработкой системы финансового управления и минимизации финансовых рисков, разработкой новых финансовых инструментов и операционных схем, пригодных при осуществлении финансово-кредитных операций.

Термин финансовый инжиниринг возник в начале 1990-х годов. Процесс финансового инжиниринга включает проектирование, разработку и использование инновационных финансовых инструментов и стратегий, а также новых подходов в области управления финансами. Часто финансовый инжиниринг связывают с финансовыми инновациями.

Финансовая инновация — это новые финансовые инструменты и финансовые технологии. Финансовые инструменты делятся на:

Основными сферами применения финансового инжиниринга является банковское дело и инвестиционная деятельность.

Финансовый инжиниринг позволяет оптимизировать движение финансовых ресурсов, расширить горизонты финансовой политики в различных сферах деятельности хозяйствующих субъектов, в том числе в области ценных бумаг. Особо велика роль финансового инжиниринга в ходе решения сложных проблем при проведении финансовых операций, разработке вариантов инвестиционных программ, модернизации политики в области акционерного капитала. В процессе финансового инжиниринга нередко финансовые инструменты дробятся на составные компоненты, создаются и проверяются на практике производные инструменты, появляются новые ценные бумаги.

Финансовый инжиниринг – одно из направлений в современных финансах. Он олицетворяет всю динамичность творческого проектирования финансовых продуктов для достижения самых разных целей. К таким целям относятся получение повышенного уровня доходности для инвестора и более низкой стоимости капитала для эмитента, уменьшение налогооблагаемой базы, управление рисками.

Финансовый инжиниринг охватывает различные сферы, в частности: финансы акционерных компаний; торговлю; управление долгосрочными и краткосрочными вложениями денежных средств; управление рисками.

Источник

Финансовое проектирование

Опубликовано 17.07.2021 · Обновлено 17.07.2021

Что такое Финансовое проектирование?

Финансовый инжиниринг – это использование математических методов для решения финансовых проблем. Финансовая инженерия использует инструменты и знания из областей информатики, статистики, экономики и прикладной математики для решения текущих финансовых проблем, а также для разработки новых и инновационных финансовых продуктов.

Финансовый инжиниринг иногда называют количественным анализом и используется обычными коммерческими банками, инвестиционными банками, страховыми агентствами и хедж-фондами.

Ключевые моменты

Как используется финансовый инжиниринг

Финансовая индустрия всегда придумывает новые и инновационные инвестиционные инструменты и продукты для инвесторов и компаний. Большинство продуктов были разработаны с использованием методов финансового инжиниринга. Используя математическое моделирование и компьютерную инженерию, финансовые инженеры могут тестировать и выпускать новые инструменты, такие как новые методы инвестиционного анализа, новые предложения долговых обязательств, новые инвестиции, новые торговые стратегии, новые финансовые модели и т. Д.

Виды финансового инжиниринга

Торговля производными финансовыми инструментами

Домыслы

Критика финансового инжиниринга

Хотя финансовая инженерия произвела революцию на финансовых рынках, она сыграла свою роль в финансовом кризисе 2008 года. По мере увеличения количества невыполненных обязательств по выплатам по субстандартным ипотечным кредитам произошло больше кредитных событий. Эмитенты кредитно-дефолтных свопов (CDS), то есть банки, не могли производить платежи по этим свопам, поскольку дефолты произошли почти одновременно. Многие корпоративные покупатели, получившие CDS на ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), в которые они вкладывали большие средства, вскоре осознали, что эти CDS бесполезны. Чтобы отразить потерю стоимости, они уменьшили стоимость активов на своих балансах, что привело к большему количеству сбоев на корпоративном уровне и последующей экономической рецессии.

Из-за глобального экономического спада 2008 года, вызванного сконструированных структурированных продуктов, финансовый инжиниринг считается спорным поле. Однако очевидно, что это количественное исследование значительно улучшило финансовые рынки и процессы за счет внедрения инноваций, строгости и эффективности на рынках и в отрасли.

Источник

Финансовый инжиниринг: понятие и сущность

Изучение основных предпосылок возникновения и развития финансового инжиниринга в мировой практике. Характеристика производных финансовых инструментов в финансовом инжиниринге. Анализ практических аспектов применения продуктов финансового инжиниринга.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Тема финансового инжиниринга последние десятилетия привлекает к себе все больше и больше внимания. И интерес этот особенно обострился в 2000-х годах, когда, после сошедшего на нет бума развивающихся азиатских экономик, и лопнувшего на фондовом рынке пузыря высоких технологий, необходимо было найти новые идеи, способные поддерживать динамичность развития финансового мира. И именно в такие моменты, когда стандартных финансовых инструментов, будь они даже из других стран или из быстрорастущего сектора, становится недостаточно, необходимо предложить новый продукт, который будет способен аккумулировать в своем использовании значительные денежные средства и генерировать удовлетворяющие инвесторов периодические денежные потоки. Искомый продукт был уже к тому моменту разработан и достаточно долгое время применялся, достаточное для того, чтобы в сложившихся обстоятельствах обрести второе рождение. Это была секьюритизация.

Данная работа имеет своей целью рассмотреть как можно более широкий круг инструментов, которые можно отнести к продуктам финансового инжиниринга, дать их характеристику и получить понимание их применимости в экономической сфере деятельности современного общества.

Объектом исследования является финансовый инжиниринг.

В связи с многоаспектным характером и сложностью структуры финансового инжиниринга предметом исследования был выбран финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг в российских банках.

Основной целью курсового проекта являются научное обобщение и анализ зарубежных концепций, международной и российской практики финансового инжиниринга, разработка теоретической концепции и методологии финансового инжиниринга для использования в отечественной практике.

Для реализации поставленной цели в курсовом проекте будут решены следующие задачи:

— изучение основных предпосылок возникновения и развития финансового инжиниринга в мировой практике;

— изучение производных финансовых инструментов в финансовом инжиниринге;

— изучение практических аспектов применения продуктов финансового инжиниринга.

Современные национальные экономики и мировое хозяйство в целом не могут полноценно развиваться без наличия хорошо развитого финансового рынка. Однако эти рынки не являются раз и навсегда сформировавшейся структурой. Они постоянно видоизменяются, совершенствуют институциональную структуру и инструментарий для более гибкого реагирования на происходящие в экономике изменения. В последние десятилетия, в результате дерегулирования 80-х и середины 90-х г.г. прошлого столетия коренным образом изменился масштаб инновационных процессов. Никогда ранее за столь короткий промежуток времени не происходило так много изменений. Поэтому только появление новых финансовых продуктов и услуг помогло рынкам сохранить стабильность и управляемость, несмотря на все изменения.

Важнейшими причинами возникновения финансового инжиниринга являются: международная интеграция и глобализация хозяйственной деятельности (общая объективная тенденция развития мировой экономики), дестабилизация международных рынков и усиление неравномерности экономического развития.

В процессе развития финансово-хозяйственной деятельности и ее новых направлений у предприятий нередко появляются различные проблемы. На этой основе возникают новые потребности. Нередко эти противоречия разрешает финансовый инжиниринг, который представляет собой проектирование и применение новых приемов и методов финансового менеджмента, новых финансовых инструментов. Необходимость в финансовом инжиниринге появляется и в силу потребности в разработке специальных решений различных конкретных проблем управления риском. Любой риск требует управления им. Особенно если речь идет об управлении крупными финансовыми ресурсами, для которых часто присущи высокие уровни рисков, предупреждение и нейтрализация которых нередко сопровождается разработкой уникальных приемов и методов. Финансовый инжиниринг позволяет оптимизировать движение финансовых ресурсов, расширить горизонты финансовой политики в различных сферах деятельности хозяйствующих субъектов, в том числе в области ценных бумаг. Особо велика роль финансового инжиниринга в ходе решения сложных проблем при проведении финансовых операций, разработке вариантов инвестиционных программ, модернизации политики в области акционерного капитала. В процессе финансового инжиниринга нередко финансовые инструменты дробятся на составные компоненты, создаются и проверяются на практике производные инструменты, появляются новые ценные бумаг и т.д.

Термин «финансовый инжиниринг» впервые появился в финансовой литературе в конце 1980-х годов. К этому времени уже укрепились рынки производных финансовых инструментов, а также получили широкое распространение различные инновационные виды финансовых инструментов. Поскольку финансовый рынок в наибольшей степени развит в США, то неудивительно, что именно там и появилось впервые понятие «financial engineering».

Итак, существует несколько определений финансового инжиниринга [15, с.21]:

3. «Финансовый инжиниринг включает в себя проектирование, разработку и реализацию инновационных финансовых инструментов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем в области финансов».

Финансовый инжиниринг подразумевает не простое использование уже существующих финансовых инструментов. Он подразумевает создание если не новых финансовых инструментов, то хотя бы комбинаций уже существующих, а также стратегий, направленных на достижение интересов предприятия.

Второе определение, по мнению автора, является более расширительным и отвечает реалиям современной России. Стивен Росс понимал под финансовым инжинирингом технологию управления финансовыми рисками на срочном фондовом рынке с помощью операций хеджирования. К ним он относит форвардные, фьючерсные и опционные контракты, получившие распространение и на российском рынке ценных бумаг.

Хеджирование (или страхование от потерь) выражает снижение зависимости компании от колебаний цен или процентных ставок на финансовом рынке. Задача главного финансового менеджера корпорации заключается в том, чтобы разработать новые финансовые инструменты и модели, используя уже существующие, для снижения рисков на фондовом рынке. Корпоративное управление рисками включает в себя приобретение и продажу производных ценных бумаг, которые являются деривативами от другого финансового актива (акций).

Например, опцион служит производной ценной бумагой по отношению к акциям. Поэтому С. Росс полагал, что «финансовый инжиниринг часто подразумевает создание новых производных ценных бумаг, а также комбинирование существующих деривативов для выполнения особых задач хеджирования» [6, с.27].

Следовательно, финансовый инжиниринг можно интерпретировать как технологию разработки новых финансовых моделей, инструментов и процедур управления финансовой деятельностью предприятий (корпораций). Он включает в себя новые формы привлечения капитала и финансирования реальных, нематериальных и финансовых активов. Финансовый инжиниринг аккумулирует также комплекс процедур, связанных с анализом и оценкой эффективности инвестиционных проектов и фондовых инструментов (портфельных инвестиций).

Финансовый инжиниринг предоставляет специалистам предприятий необходимый инструментарий для принятия управленческих решений.

Главные цели финансового инжиниринга [15, с.25]:

— извлечение прибыли на основе использования рыночных несовершенств и незанятых сегментов рынка.

Что же касается видов инструментов финансового инжиниринга, то существует две наиболее распространенные на теоретическом уровне классификации:

Классификация финансового инжиниринга по цели [13, с.65].

В соответствии с ней новые финансовые инструменты, являющиеся следствием финансового инжиниринга, делятся на четыре группы:

а) финансовые инструменты, снижающие стоимость заимствования (или повышающие отдачу от инвестиций), речь идет о кредитных либо иных долговых инструментах («мусорные облигации», зеро-купоны);

б) финансовые инструменты, перераспределяющие рыночные и кредитные риски (например, свопы);

в) финансовые инструменты, повышающие ликвидность (например, «обращающийся кредитный контракт»);

г) финансовые инструменты, связанные с акционерным капиталом и создающие права на акции (например, варранты).

При этом данная классификация учитывает потребности финансовых рынков развитых индустриальных стран, и не учитывает задач, возникающих в практике финансового инжиниринга на формирующихся рынках.

На этих рынках совершенно другие потребности (например, снижение налогооблагаемой базы, инфляция или учет ограничений, накладываемых государственным регулированием экономики, при управлении финансовыми активами и обязательствами.)

Классификация по видам инструментов.

а) финансовые инструменты, в основе которых лежит «технология» форвардов и свопов («твердые сделки»);

б) финансовые инструменты, созданные на базе опционных «технологий» (в качестве примера «премиальных сделок» можно привести кэпсы и колларсы);

в) «инструменты» секьюритизации (долговые свопы).

С нашей точки зрения, это недостаточно полная классификация, поскольку существуют такие финансовые инструменты, как еврооблигации, депозитные сертификаты, «товарные ценные бумаги» (коносаменты, складские свидетельства), ипотечные ценные бумаги, «земельные облигации». В свое время все эти ценные бумаги были нововведением на финансовом рынке, являясь результатом финансового инжиниринга.

Во-вторых, финансовый инжиниринг направлен на спекуляцию и арбитраж, которые базируются в основном на использовании стратегий с производными ценными бумагами.

2. Производные финансовые инструменты в финансовом инжиниринге

Активами по данным видам сделок могут выступать товары, ценные бумаги, индексы, обменные курсы, процентные ставки, производные инструменты. При этом может подразумеваться как физическая поставка актива (товар, ценная бумага), так и завершение сделки путем расчетов, особенно в случаях, когда активами по форвардной сделке являются индексы, обменные курсы и процентные ставки, физическая поставка которых невозможна.

При этом в результате суммирования двух позиций продавец форварда получает фиксированный результат: либо фиксированная прибыль (цена форвардного контракта выше текущей рыночной), либо фиксированный убыток (цена форвардного контракта ниже текущей рыночной), либо нулевой результат (цены равны). Аналогичные мотивы проявляются в действиях покупателя форвардного контракта: он желает зафиксировать в данный момент цену будущего приобретения актива. Для обеих сторон форвардной сделки преимуществом является гарантирование определенности в будущем.

При этом платой за такую гарантию является ограничение не только возможных убытков, но и прибылей при благоприятном движении цены [17, с.78].

Своп представляет собой соглашение об обмене будущими потоками платежей. Переменными параметрами, которые характеризуют каждый отдельно взятый своп, являются величина расчетного капитала (может быть постоянной, возрастающей, убывающей и переменной), лежащего в основе соглашения, обмениваемый параметр и срок действия. Наиболее распространены свопы, в основе которых лежат процентные ставки, валютные курсы и товарные цены.

Рис. 2.1 Пример использования процентного свопа [17, с.79]

Для объяснения сути и назначения валютного свопа наиболее наглядным будет использование примера использования такого свопа по обмену процентными платежами, номинированными в различных валютах.

Предположим, что банк А имеет доступ к рынку капитала, номинированного в евро и предоставляемого под плавающую процентную ставку, но ему необходимо привлечь финансирование в долларах при этом наиболее целесообразно под фиксированную процентную ставку. Банк Б же в свою очередь оказывается в полностью противоположной ситуации. Решением будет валютный своп по обмену основными суммами валют в начале срока действия соглашения с последующими процентными выплатами в соответствующих валютах в течение срока пользования средствами и обменом суммами основного долга в конце срока.

В целом, свопы применяются для управления процентным риском и для снижения стоимости финансирования.

Опционы интересны тем, что они представляют собой элементарную составляющую финансового инжиниринга. При этом количество разновидностей опционов настолько велико, что их применение ограничивается лишь потребностями сторон, но не механизмами, лежащим в их основе. Постоянно появление новых разновидностей опционов доказывает, что сочетая различные параметры и условия можно добиться выполнения даже самых экзотических запросов.

Фактически опцион характеризуется сочетанием нескольких переменных составляющих: базис (лежащий в основе договора актив), количество единиц базиса, право купить либо продать, цена заключения сделки (цена исполнения) и способ ее определения, момент исполнения сделки, цена договора (премия по опциону). И при совпадении интересов и мнения о справедливости параметров опциона стороны (продавец и покупатель) могут, как воспользоваться уже существующей конструкцией, так и создать собственную, прописывая все условия в договоре.

Стандартные опционы, от которых мы будем отталкиваться в своем исследовании, обладают условно следующими характеристиками (наиболее простыми по каждому свойству): один базисный актив, заранее установленные цена и день (период) исполнения опциона, фиксируемая и уплачиваемая при заключении опциона премия, предоставление либо только права покупки, либо только права продажи.

Опционы, характеристики которых отличаются от условно стандартных, принято относить к разряду экзотических. Понятно, что учитывая свободу контрагентов в выборе параметров при заключении договора, список разновидностей экзотических опционов является открытым и постоянно пополняется.

3. Практическое применение продуктов финансового инжиниринга

Секьюритизация как инструмент управления ликвидностью активов.

Прежде всего, секьюритизация как инструмент финансового инжиниринга преследует цель диверсифицировать финансирование и риски, как для инвесторов, так и для ее инициаторов. Применение этой процедуры началось в 1970-х годах в США, и ориентировалась она на придание вида ценных бумаг такому активу, как ипотечная задолженность, со временем же круг охваченных секьюритизацией активов расширился и на данный момент включает в себя уже и ссуды на автомобили, суда, потребительские кредиты, задолженности по кредитным карточкам, кредиты по коммерческой и производственной недвижимости, муниципальные долговые обязательства с обеспечением в виде бюджетных поступлений.

В рамках данной работы наиболее целесообразным представляется описание наиболее распространенных видов ценных бумаг, обеспеченных, в частности, банковскими активами.

Asset Backed securities представляют собой ценные бумаги, вся стоимость которых, и доход по которым является производными, и зависят (выплачиваются) на основании положенных в их основу и секьюритизированных ими активов, наиболее часто однородными по своей сущности и объединенными в пул. Данный пул активов в большинстве случаев представляет собой сгруппированные небольшие и при этом неликвидные активы, которые практически невозможно продать по раздельности. Объединение же таких активов в пул и придание им формы финансового инструмента дает возможность их владельцам продать их инвесторам (данный процесс и называется секьюритизация). Это так же позволяет распределить и диверсифицировать риски владения (инвестирования) в подобные активы, так как каждая отдельная ценная бумага будет представлять собой не отдельно взятый, к примеру, кредит, а часть всего пула подобных друг другу активов. Возможный спектр секьюритизируемых активов не ограничивается кредитами (на автомобили, по кредитным картам, ипотеке), но дополняется платежами по роялти, поступления от проката кинофильмов, лизинговыми платежами по капиталоемкой технике (самолеты).

Под ценной бумагой, обеспеченной активами, мы понимаем ценную бумагу, к которой относятся денежные потоки от четко определенного пула задолженностей (кредитов, займов) или других активов, которые обращаются в денежные средства в течение определенного временного отрезка [4, с.120].

Ипотечные кредиты долгое время являлись наиболее часто используемой группой активов для секьюритизации. Одной из причин кризиса в мировой экономической системе можно считать то, что изначально секьюритизировались кредиты, выданные наиболее надежным заемщикам, но их количество являлось достаточно ограниченным, чтобы появилась потребность в переходе к выпуску ценных бумаг, обеспеченных кредитами класса subprime, то есть теми, где заемщики не обладали идеальной кредитной историей и соответственно платили большие проценты за пользование кредитами, это увеличивало как потенциальные доходности, так и риски, которые в итоге и реализовались.

Автомобильные кредиты является вторым по величине источником для проведения секьюритизации. Как и ценные бумаги с ипотечным обеспечением, они делятся на несколько категорий в зависимости от степени надежности заемщиков и их кредитной истории: prime, nonprime, subprime.

Ценные бумаги, обеспеченные поступлениями по погашению задолженностей по кредитным картам всегда являлись знаковыми для рынка секьюритизации. Их особенностью является то, что держатель кредитной карты может заимствовать средства в пределах оговоренного лимита, но при этом у него нет определенного срока погашения кредита и основную сумму своего долга он погашает не в четко оговоренные даты, да и сама сумма долга переменна.

Ценные бумаги, обеспеченные студенческими кредитами, являются четвертой основополагающей разновидностью таких ценных бумаг. В большинстве зарубежных стран студенческие кредиты (кредиты на образование) выдаются в рамках программ поддержки и финансирования образования и гарантированы государственными структурами. По этим причинам данные бумаги довольно популярны среди инвесторов, так как позволяют получать определенный уровень доходности при прогнозируемых низких уровнях риска. Несмотря на это в последнее время существует тенденция к уменьшению поддержки и гарантирования со стороны государства, что негативно влияет на дальнейшее их распространение. Так же возможна секьюритизация образовательных кредитов, выданных не в рамках государственных программ, то есть персональных студенческих кредитов, которые позволяют обучающимся привлекать больше средств, чем в рамках государственных программ. Так же возможна ситуация, когда студент берет кредит по первой программе на основную часть необходимой суммы, а недостающую занимает в рамках частного кредитования. Конгресс США создал специальную спонсируемую государством организацию Student Loan Marketing Association (Sallie Mae), которая ориентирована на покупку студенческих кредитов на вторичном рынке и последующей их секьюритизации через создание отдельных пулов таких кредитов. Начиная с первого выпуска в 1995 году, данное агентство является лидером рынка SLABS, и его выпуски являются ориентирами для всех участников [4, с.122].

В целом существует огромное количество активов, генерирующих денежные потоки: договоры лизинга оборудования, всевозможные виды дебиторской задолженности, роялти-платежи и т.д., но до сих пор выше обозначенные четыре вида активов для секьюритизации являются наиболее распространенными и используемыми.

Процесс размещения секьюритизированных ценных бумаг практически аналогичен по своим составляющим выпуску обычных ценных бумаг, таких как, к примеру, корпоративные облигации. Процесс же торговли такими ценными бумагами на вторичном рынке имеет ряд особенностей, основная из которых заключается в том, что большинство сделок заключается через внебиржевой рынок, поэтому нет общедоступной информации об объемах совершаемых на этом рынке сделок. Поэтому, по сравнению с рынком государственных, корпоративных ценных бумаг, и даже с рынком ценных бумаг обеспеченных ипотекой, остальные классы секьюритизированных ценных бумаг не обладают достаточной ликвидностью, чтобы можно было говорить о прозрачности их ценообразования, во многом это можно объяснить отсутствием стандартизации данных продуктов, что каждый раз заставляет инвесторов по-новому оценивать различные структуры, сроки истечения и другие характеристики данных финансовых продуктов.

Обычно цена подобной бумаги, обеспеченной активами, котируется как спрэд к соответствующей своп-ставке. К примеру, ценная бумага с рейтингом AAA и обеспечением в виде поступлений по кредитным картам с двухгодичным сроком обращения может котироваться с дисконтом/премией к двухгодичной своп-ставке.

Секьюритизация представляет собой процесс непосредственного создания ценных бумаг, обеспеченных активами, путем перераспределения активов от выпускающей компании к отдельному специальному юридическому лицу. Как уже упоминалось, значительным преимуществом такой схемы является улучшении кредитного рейтинга, которое проявляется в том, что создаваемые ценные бумаги могут обладать более высоким уровнем кредитной надежности по сравнению с выпускающей компанией, что позволяет ей монетизировать свои активы, уплачивая меньшую процентную ставку, чем при аналогичном заимствовании у банка с залогом этих активов или выпуском ценных бумаг непосредственно от имени компании первоначального владельца активов.

Если говорить более конкретно о преимуществах и недостатках выпуска обеспеченных активами ценных бумаг, то стоит обратить внимание, прежде всего на увеличение ликвидности изначально трудно реализуемых в короткий промежуток времени активов, путем объедения их в пулы и своеобразной продажи «оптом». Таким образом, эти активы, обращенные в специфические финансовые инструменты, могут быть предложены широкому кругу инвесторов и свободно торговаться на рынке. Разбиение пулов на транши с различными соотношения риск/доходность позволяет удовлетворять потребности инвесторов с различными склонностями к рискам (ожидаемыми доходностям) и временными горизонтами вложения денежных средств [20, с.165].

Это привело как к раздуванию кредитного пузыря в середине 2000-ных, так и к его схлопыванию в 2014 году.

Говоря о методологии, специально созданные юридические лица (SPV) образуются для того, чтобы отделить кредитный риск компании- инициатора от риска по непосредственному секьюритизируемому активу. При этом SPV могут создаваться не только для секьюритизации, но и для выпуска кредитных деривативов, товарных производных, коммерческих

бумаг, сделок по слиянию компаний, внешнего финансирования в форме венчурного капитала и других корпоративных действий и операций с капиталом. В конечном итоге выпускаемые ценные бумаги могут получить более высокий кредитный рейтинг, что важно для институциональных инвесторов, так как денежные потоки по ним зависят только от денежного потока, генерируемого лежащими в их основе активами, а не от обязанности эмитента, как в случае стандартного кредита или облигационного выпуска.

Периодические (в большей части случаев, ежемесячные) платежи (денежные потоки от секьюритизированных активов) состоят из двух частей: платежей по уплате суммы основного долга и платежей в погашение процентов начисленных, при этом платежи в уменьшение тела долга могут, как иметь четко определенные сроки своего осуществления, так и не быть регламентированными по времени. Стоит отметить, что эти причитающиеся инвесторам платежи могут доставляться инвесторам различными способами.

Денежные потоки могут перенаправляться инвесторам после вычета комиссионных (pass-through ценные бумаги), либо эти денежные потоки могут направляться через по-иному структурированные схемы потоков, учитывающие требования регуляторов и рынка [15, с.154].

Отдельно и более подробно необходимо рассмотреть такой тип структурированных ценных бумаг, обеспеченных активами, как обеспеченные долговые обязательства, в которых стоимость и платежи проистекают от портфеля активов с фиксированными доходностями. Обеспеченные долговыми обязательствами ценные бумаги разделяются на несколько классов (траншей) в зависимости от степеней принимаемых рисков. При этом старший класс признается классом с наименьшим риском. Платежи в погашение основного долга и процентов осуществляются в порядке «старшинства» траншей таким образом, что младшие классы получают большие купонные платежи (то есть более высокую ставку процента) или продаются по меньшей цене для того, чтобы компенсировать более высокий риск дефолта. Сразу стоит в очередной раз акцентировать внимание на том, что понятие «безопасность» не может быть абсолютным, оно всегда относительно. Это подтвердилось в ходе кредитного кризиса, когда рейтинговые агентства, на чью оценку кредитной надежности тех или иных ценных бумаг полагалось большинство, оказались не способны адекватно оценить глобальные риски при оценке рисков ценных бумаг, обеспеченных активами, в том числе и с обеспечением в виде долговых обязательств.

Фактически оказалось, что подобные деривативы именно распределяли риски и неопределенности, относительно лежащих в их основе активов среди широкого круга инвесторов, а не снижали их через диверсификацию. В сочетании с тем, что большая часть таких ценных бумаг постоянно переоценивается по рыночной стоимости для целей учета и отражения на балансе, при больших объемах вложений в них (так как они считаются низкорисковыми) и, при снижение, их стоимости, неизбежно привело к образованию эффекта домино.

Впервые подобные обеспеченные долговыми обязательствами ценные бумаги были выпущены в 1987 году печально известной Drexel Burham Lambert Inc. для Imperial Savings Association, кредитной организации, которая впоследствии была признана несостоятельной и поглощена другим финансовым институтом в 1990 году. Десятилетие спустя обеспеченные долговыми обязательствами ценные бумаги стали наиболее быстро развивающимися инструментами на рынке обеспеченных активами синтетических ценных бумаг. Подобный всплеск интереса выражался в большем их использовании широким кругом институциональных инвесторов: страховыми компаниями, взаимными инвестиционными фондами, коммерческими и инвестиционными банками и другими. Крупных игроков привлекало то, что данные продукты могут обеспечивать доход на 2-3 процента больше, чем корпоративные облигации с аналогичными кредитными рейтингами. К тому же они, как ни странно, более выгодны и для их эмитентов. Так же на расширение рынка повлияло появление в 2001 году математической модели, позволяющей проводить оценку данных ценных бумаг с меньшими временными затратами.

Подобные ценные бумаги могут различаться в зависимости от лежащих в их основе активов, но принцип функционирования у них одинаковый, и аналогичен принципам всех других типов ценных бумаг, обеспеченных активами: от организации отдельного специального юридического лица до перенаправления денежных потоков инвесторам. При этом при оценке рисков необходимо понимать, что они во многом зависят не от лежащих в основе активов, а от того, как эти ценные бумаги структурированы и какие права имеют держатели бумаг различных траншей/классов. Выпускающие их инвестиционные банки, фактически, получают свои комиссионные доходы, не принимая на себя каких-либо значительных обязательств и рисков, что и определяет их ориентацию прежде на количественно-объемные, нежели на качественные показатели.

Кредитные деривативы как продукт финансового инжиниринга. Кредитные деривативы занимают особое место в системе финансового инжиниринга, так как являются инструментами, позволяющими всем субъектам экономики перераспределять между собой кредитные риски, что представляется необычайно актуальным и востребованным в настоящее время, так как фактически актив, лежащий в основе дериватива, остается на балансе продавца риска, в то время как этот самый риск несет уже покупатель. К основным кредитным деривативам можно отнести свопы на активы, кредитные дефолтные свопы, свопы на совокупный доход, связанные кредитные линии, переупакованные ноты, опционы на кредитный спрэд и другие [11, с.45].

Существует широкий спектр инструментов для управления кредитными рисками: от аккредитивов и договоров страхования облигаций до облигаций со встроенными опционами. Но наиболее гибкими инструментами являются кредитные деривативы, так как они позволяяют перераспределять риск среди множества контрагентов (инвесторов), тем самым позволяя увеличивать эффективность использования капитала, расширять ассортимент инвестиционных инструментов.

В основе любого кредитного дериватива лежит так называемое «кредитное событие», наличие (свершение) которого является основой (условием) для выплаты покупателю суммы по договору. При этом в качестве «кредитного события» могут выступать неплатежеспособность компании, слияние компании с другой компанией, задержка платежа по обязательствам и другие.

С практической точки зрения, кредитные деривативы могут использоваться не только для нейтрализации кредитного риска по определенным контрагентам, но и для снижения уровня вовлеченного собственного капитала (продавая эти инструменты, инвесторы могут принимать на себя риски и получать за это премии, не вовлекая при этом капитал для приобретения актива), и для диверсификации кредитного портфеля (при этом производность проявляется в том, что заемщик может и не знать, что на его долговое обязательство заключен кредитный дериватив).

Согласно стандартизованному подходу, покупатель кредитной защиты, должен исчислять степень риска по кредиту по следующей формуле:

r*= [wr] + [(1-w)g], где (3.1) [19, с.79]

Использование же подхода на основе внутренних рейтингов банка (покупателя кредитной защиты) предполагает замену коэффициентов r и g на показатели вероятности дефолта, используемые в банке для оценки кредитного риска.

Определив общие черты такой категории продуктов финансового инжиниринга, как кредитные деривативы, можно перейти к описанию основных их видов и классификаций.

Источник